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看空一切金融资产 危机元年现金为王才是王道

时间:2018-08-30    点击量:

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桥水投资总监Greg Jensen认为美联储为对抗经济过热风险,选择在扩张阶段尾部加息、缩表使得市场的流动性枯竭,现金是当下最具备吸引力的东西,因此看空一切资产。事实上,各国货币波动性较年初以来明显增大,不少新兴经济体在美利己主义贸易保护政策的风险下,接连出现了股、债、汇的三杀局面。美国真的能因此独善其身?危机来临时是否有资金未雨绸缪?它们究竟会怎么做,本文将做阐述。

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美国分兵怒怼全世界,但制裁不是最终目的

特朗普是一个很有意思的人,他在商场上多年的经验总结出了自己独特的交易法则。先以一个极强硬的姿态抛出一个看起来几乎无法实现的目标,由于美国强大银行支付体系(美元“武器化”)以及美国企业的影响力和军事上的重要性(比如在伊朗问题上,欧盟企业不可能放弃与美国企业做生意,转投1/35的伊朗市场,欧盟的安全依仗其建立的北约体系,日本希望得到购买伊朗石油的豁免权等),在他的极限施压下迫于威慑一般都能从经济和政治上孤立某个国家,如2014年吞并克里米亚的俄罗斯。

当一国的汇率爆贬,资产泡沫破裂,通胀高企、失业率高等经济问题就会暴露无遗,美国既可以剪一波新兴市场的羊毛又可以在贸易谈判上获得足够的主动权,这时候再做出适当妥协也能在双方可接受范围达成协议。

如果从贸易局势战场划分来看,目前大致可分割为四个方向,分别是中美、欧美、美日、美墨。美国对中国已经实施了340亿美元的输美商品关税征收,8月23日还将对剩余160亿美元商品征税(共计500亿美元,在7月6日发布的第一批关税清单),中国也做出反击拟对600亿美元商品按照四挡不同税率加税,目前本月下旬商务部副部长王受文将赴美磋商,旨在打破僵局并为11月中美首脑会议铺路,算是一个良好的进展。

欧盟方面,欧委会主席容克访美后略有成效,欧洲进口美国的大豆翻倍达到32亿美元,一定程度上填补了中国市场的空缺,而且目前还在加大天然气等能源消费品的进口,25%汽车关税问题暂时被回避。

对于日本,美国则是想像欧盟一样签署类似于EPA的双边贸易协定,打开日本的汽车、牛肉等市场,之前美国退出了TPP群聊组,日本则希望保持原有体系,并以协调国的姿态重建了CPTPP。

在北美自贸谈判中,特朗普则是故意冷落加拿大转手与墨西哥相谈甚欢,无形之中给到加拿大压力,迫使其在汽车零部件问题上妥协。通过上述事件进展不难发现,特朗普口中所谓的让美国重新伟大,并不是一味的施加关税,而是用政治手段迫使对方重新回到谈判桌。

美国并没有一刚到底的勇气

1929年的斯姆特-霍利的法案最终使得美国进出口份额缩减近一半,单方面征收关税的结果只会换来对等的报复措施,这不是他乐意看到的。美国的经济结构(70%的内需拉动经济)虽然受到的波及较小,但消费者信心指数有所下滑,企业的忧虑担心逐渐加大。

如果说贸易战+加息缩表成为压垮新兴市场的最后一根稻草,美国的商品和服务需求会降低。各国也会降低对美元的依赖寻求出路,像俄罗斯在3月底到4月抛售了近一半的美债,土耳其也退出了美债主要持有国(以300亿美元为标准,5月还有326亿美债)。

这让笔者不禁想起了沙特和加拿大,之前由于不满其干涉内政,沙特央行和国有养老基金不计成本抛售加拿大股票、债券、现金,如果美国执意孤注一掷,那么仅中国持有的美债数量就拥有“核武器”一般的威慑。美债遭到抛售那么短期融资利率势必升高,债务融资成本的上升不利于美国的实体经济。

除了担忧上述状况,美国的很多基础设施也依赖他国需求,比如一直提到的二叠纪石油运输问题,一直没法将配套设施跟进的原因是特殊管道必须进口,美国国内无法制造,但贸易壁垒阻碍了这一进程。

再举例其实退出北美自贸谈判也不是一个最优选择,因为加拿大和墨西哥作为美国的邻国是最大的商品进口国,据美国贸易办公室统计签订NAFTA后三国的贸易体量增长了3倍。

加征钢、铝关税,任性退群表面上看提高了美国本土企业的竞争力,通过政策打压抢占了市场份额,但实际上也放弃了墨西哥的廉价劳动力,此消彼长作用明显削弱,而目前的强美元能否起到扭转贸易逆差的作用也是难以预料的,可带来的输入性通胀反而是美联储会关注和重视的。

四个不可忽视事实

按照笔者前文所言,除了避险的货币美元、日元、瑞郎,大多数资产都可以算成风险资产,像铜价已经从去年10月的高位57跌了快20%进入一个技术性熊市,铜作为工业重要原料,价格下跌或意味着需求放缓,换言之新兴市场可能出现硬着陆的状况,最火的手游戏排行榜。

(铜价1809合约)

金、银的表现也持续不佳,尽管黄金的净空头头寸处于历史高位,但是目前只是一个短线反抽的动作,从4月中旬起算已经下跌了快13%。实际上在08年的金融危机时黄金也从1032美元/盎司跌到了680美元/盎司。

当风险来临时黄金未必是一个好的避险资产,反而当美联启动QE后,市场的流动性充足的情况下才有较好的表现。

(黄金月线图)

中国老百姓最关心的A股也是遍体鳞伤,按照PE计算的估值都处于历史低位,但是反弹后屡创新低,创业板刚刚刷新了1404.19的新低。从5月到现在短短3个月上证综指又抹去了20%的市值,即使本交易日反弹都难站上2700,2638是近3年多的低点。

MSCI新兴市场指数也从1月底的高点1273点一路回落至1020点左右,跌幅达两成,可以说已进入技术性熊市,该指数的总市值也蒸发近9000亿美元。

(上证综指)

油价自步入7月以来表现持续不佳,这其实是一个很奇怪的逻辑,沙特在7月的产量是减少了20万桶只有1029万桶/日,其它诸如像委内瑞拉政府债务偿还问题可以预见产量仍是递减的过程,这本应利好油价,但是市场的走势恰恰相反。

分析认为问题主要出在需求端的放缓,而新兴市场的货币贬值导致购买成本过高,美国大量石油运输成本过高也抑制了油价的升势,加拿大原油价格与国际基准原油价格的价差已经拉大到了近乎空前的水平。

(美油月线图)

聪明的资金选择持现

巴菲特作为股神其投资的一举一动值得关注。据美国侨报网报道,在伯克希尔财报公布后,私人投资公司AJ Bell的投资主管Russ Mould在报告中写道:“伯克希尔的现金池已经达到新高,第二季度通过交易证券的收入是120亿美元(主要是通过苹果的交易),这显示巴菲特在美国、甚至在全球股市,已难找到投资价值。”

伯克希尔的现金储备变化往往会在金融危机之前出现高峰。数据显示,1998-1999年,也就是科技股泡沫之前,伯克希尔的现金储备明显增长;第二次现金储备增长是在2005年-2007年,也就是2008年次贷危机爆发之前。

在笔者之前的文章中也提到过,目前美股的最长牛市得益于税改红利、富人持有的稳定性、以及大量的股票回购,在这一遮羞布拿开后,美股是不是存在泡沫,巴菲特已经用实际行动给出了答案。

衍生品对冲风险

通过上文逻辑阐述基本上看到大多数资产在今年都表现不佳,而且这一危机可能会持续,那么除了持现过日还有什么其他手段呢?最简单的方法是做空股票的期权,通过衍生品的杠杆交易特点可以有效对冲手中的头寸。

另外,要尽量避开信用债和小盘股的投资,因为它们的波动性较大,在流动性枯竭的状况下可能陷入空跌无人问津的状态。最后如果债务违约风险较高,意大利这只黑天鹅已经蠢蠢欲动了,那么做空垃圾债(收益率增高)也是机构愿意使用的手段。

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